首页〈金洋娱乐平台科博达是为全球知名汽车整车厂同步开发并全球配套汽车电子产品的少数本土企业之一，主要专注于汽车智能、节能产品领域，长期以来一直与全球知名整车厂保持着稳定供应商关系。

　　公司主要业务涵盖汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等汽车电子产品的研发、生产和销售，拥有各类光源控制器、氛围灯控制器、中小电机控制系统、机电一体化、电磁阀等产品。产品覆盖全球市场，在全球汽车电子行业尤其是汽车照明电子领域中享有较高的知名度。

　　科博达成立于 2003 年；2005 年首款产品HID-400 电子镇流器通过德国大众实验后，获得宝马认可；2006 年汽车电子产品批量配套上汽大众；2007 年HID-600 配套一汽大众，同年获得奥迪Q7 电子镇流器开发与定点采购合同；2013 年获得保时捷LED 驱动器项目，并成为戴姆勒全球供货商；2017年完成股份制改制；2019年上交所上市。

　　汽车电动化、智能化、网联化以及自动驾驶技术的升级正在推动汽车电子控制器市场的发展。乘用车一般包含 50-100 个或更多的电子控制单元（ECU），单车电子控制系统数量以及价值量不断增加。根据 Statista 预测，全球汽车电子市场规模 2028 年将达到 4002.7 亿美元，相较于 2020 年接近翻倍。国内汽车电子市场约占全球四成预计 2025 年国内汽车电子市场规模有望超过 8800 亿元，2030 年形成万亿市场。

　　汽车前照灯经历了乙炔灯、白炽灯、卤素灯、氙气灯、LED 灯五代产品，氙气灯（HID）凭借较高的照明性能及性价比成为当前的主流配置。LED 作为新型照明技术，与卤素灯和氙气灯相比，具有高光效、低能耗、长寿命、高可靠、小尺寸等优势，因此在汽车照明系统中的应用快速增加，从最初的座舱内照明、停车灯等延伸至汽车前照灯、日间行车灯及尾灯等重要部位，尤其是在中高端车型上。据华经情报网，2013 年全球LED 车灯渗透率仅3%，2019 年已提升至23%。得益于LED的技术渐趋成熟、成本不断降低，LED 车灯有望从中高端车型向低端车型普及，渗透率有望持续增加，未来将成为主流的汽车照明系统灯具。

　　根据乘用车产量、LED 照明系统产品渗透率、产品单价及单车装配量，可测算中国及全球LED 汽车照明控制的市场空间。据测算，2025 年中国汽车LED 照明控制系统市场空间将从75.04 亿元提升至172.90 亿元，CAGR 为18.2%；2025 年全球汽车LED 照明控制系统市场空间将从231.87亿元提升至488.56 亿元，CAGR 为16.1%左右。

　　机电一体化产品主动进气格栅系统 AGS（Active Grille Shutter）有较大的增长潜力。该系统为热管理核心组件，可以基于不同的工况通过逻辑计算调整格栅开闭的角度以控制进气量，对于新能源汽车可以有效维持电机和电池的理想工作温度，提升续航里程，对于燃油车可以有效节能减排。

　　根据 FortuneBusinessInsights 测算，AGS 系统可以减少高达 3g/km 的 CO2 排放量，平均可以减少 9%的空气阻力。随着新能源汽车续航里程需求的提升和燃油车节能减排标准越来越严格，AGS 渗透率将得到快速提升，根据公司2020 年年报测算，2019 年国内 AGS 市场规模 22.28 亿元，2026 年将超过 100 亿元市场规模。（乘用车 AGS 总成 200~400 元，商用车 700~800 元），7 年 CAGR 达到 24%。

　　公司的 AGS 系统应用了无刷微电机、无感电机控制软件、精密齿轮传动等关键技术并已经批量供货福特汽车，定点项目覆盖大众、蔚来、长安等客户。

　　商用车国六标准实施带动国六后处理产品的发展空间。商用车国六排放标准主要分为国六 a、国六 b 阶段，预计 2023 年 7 月 1 日完成所有重型车辆的国六 b 切换。相较于国五标准，国六对尾气的氮氧化物（NOx）、颗粒物（PM）的排放限值做了严格的规定，后处理系统可以减少两项排放指标，后处理产品如尿素喷嘴、HC 喷射系统、智能温控阀等零部件成为新的增长点。从大环境来看，今年的经济工作需要把握稳字当头、稳中求进的重要要求，基建、保障房建设有望提速，商用车作为生产资料将首先受益。

　　公司的相关产品已经配套康明斯、潍柴动力、中国重汽、一汽解放等商用车主机厂，在部分关键零部件领域打破国外企业的垄断，实现更好的国产替代。

　　底盘是汽车安全性、舒适性、稳定性的重要载体，底盘域控制器集成常见的制动、转向、悬架控制等功能，安全要求等级较高，技术壁垒较高。横向看，当前汽车制动系统、驻车系统、电子稳定系统、电动助力转向系统正在发生变革，如真空助力系统演变成电子制动，机械驻车系统演变为电子驻车系统；纵向看，底盘的控制已经从 ABS 防抱死系统、ESP 车身稳定系统等单一系统逐步转换成域的控制，底盘域的整合成为了发展的趋势。当前的底盘域控制器集成功能较少，后续在集成了转向、电子稳定、制动、驻车、防抱死等功能后，单车价值量继续提升，测算底盘域控制器在 2025 年的市场规模有望达到 77 亿元,2030 年市场规模达到 248 亿元，5 年 CAGR 达到 27%。

　　公司在国内底盘控制器和底盘域控制器市场处于领先地位，获得了小鹏、吉利、比亚迪等国内头部自主品牌 DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）定点，并积极开拓国际市场客户。同时，公司的域控制器产品顺利延伸到车身领域，并已获得国内新能源车企相关项目车身域控制器的定点。未来，公司将以底盘域控制技术积累为起点，同时发力底盘域+车身域。

　　从行业格局来看，目前国内外汽车电子由博世、大陆、电装等Tier1 主导，头部三家合计占比 32%，行业集中度非常高，因此国内零部件供应商存在较大替代空间。

　　经过十余年的发展，公司已成长为少数几家具备全球配套及同步开发能力的国内汽车零部件供应商之一，为大众集团等客户持续提供技术领先、性价比高的照明控制系统产品。凭借在与大众系长期合作中积累的良好口碑和声誉，公司不断开拓新客户、新产品、新订单，全球市占率持续提升。2016-2020 年公司照明控制系统全球市占率不断提升，2020 年全球市占率达4.0%，较2016 年增加1.7 个百分点。

　　公司拥有全球几十家主流汽车品牌的客户渠道，产品进入德国大众、奥迪、保时捷、通用、戴姆勒、法国标致雪铁龙等欧美高端客户的全球配套体系，同时公司还拥有全球领先的供应链资源，与全球几十家知名半导体供应商建立了战略合作关系。

　　从灯控向电机控制、底盘域控制器等延展，汽车电子多点开花，成长曲线清晰。公司作为车灯照明控制系统的龙头，已完成对灯控系统的全产品类型覆盖，包括主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器和尾灯控制器，在域控制器发展背景下，车灯控制器仍将持续增长，同时随着智能座舱的发展和客户个性化需求，氛围灯逐渐向中低端车型和新能源车型中普及，氛围灯控制器有望打开新空间；电机控制系统中多款产品受益于国六政策，AGS项目在2021年实现大幅增长；在底盘域控制器方面，目前已获比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点；USB 等汽车电子业务同样呈现出良好发展势头。

　　新客户、新业务、新技术、新能源共筑公司新增长曲线 年公司与上汽大众开展合作以来，公司已成功融入大众集团的全球配套体系，产品涉及大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达等多个品牌的主力销售车型；同时不断积极拓展新客户，如宝马、理想、雷诺、福特、东风日产、英菲尼迪、红旗、一汽、比亚迪等，2021 年公司顺利通过丰田潜在供应商体系审核，为未来进入丰田全球供应商体系奠定了基础。公司持续加大新产品、新技术研发投入，公司国六排放、USB 等一些重要新业务呈现出良好发展势头，并积极向底盘控制系统、热管理系统等相关新产品领域扩展，为长期成长打下坚实基础。

　　2021年公司实现营收同比下降3.67%至28.07亿元，5年复合增长率11.66%；实现归母净利润同比下降24.47%至3.89亿元，5年复合增长率9.33%；实现扣非归母净利润同比下降26.78%至3.39亿元，5年复合增长率0.66%；实现经营活动现金流同比下降19.19%至4.21亿元，5年复合增长率5.57%。

　　截止2021年Q1，公司总资产48.81亿元，股东权益42.12亿元，负债总额6.69亿元，资产负债率13.71%；负债方面，流动负债6.10亿元，占比91.18%，非流动负债0.59亿元，占比8.82%；资产方面，流动资产36.92亿元，占比75.64%，非流动资产11.89亿元，占比24.36%。

　　所以，净资产收益率是一门生意研究的重中之重。从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它做的事别人做不了(差异化，无形资产、经济商誉，需关注企业的天花板)，第二种它做的事比别人做的更好且能重复做(规模效应，资产的扩张，需关注随着规模的扩张利润率的提升)，第三种杠杆型。

　　从杜邦分析拆解生意模型来看，科博达属于第二种生意模型——规模经济。近年来公司资产周转率呈下降趋势，主要是由于营收失速。预计公司公司未来营收重新恢复增长，公司资产周转率有望企稳回升。

　　公司毛利率保持相对平稳，由于原材料价格的上涨，20年毛利率略微回落，预计公司毛利率减保持平稳略有回升，在规模效应下，期间费用率的下降，公司利润率有望企稳回升。

　　呈下降趋势，19年IPO以来保持在历史较低水平，从公司历史历史资产负债率来看，还有提升空间。

　　根据机构一致性预测，科博达2024年业绩增速在22.26%左右，近5年复合增长率13.50，EPS为2.21元。目前股价60.00元，对应2024年估值是PE 27.11倍左右，PEG 1.22左右。

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　　以上梳理也只是一个开始。中长期来看，价值取决于标的的质量，短期来看，价格的偏离取决于预期差，所以不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。参考文《致歉及我对价值投资的一点思考》