摩鑫注册挂机-注册首页20 年深耕，成长为自主照明控制系统龙头。公司 2003 年成立，同年获上汽大众 D1 电 子镇流器项目定点，至今专注于汽车电子领域，产品线从照明控制系统不断拓展，形成照明 控制系统、电机控制系统、车载电器与电子、能源管理系统四大产品系列，并在照明控制系 统领域通过与大众全球平台的深度合作，成长为自主照明控制系统龙头企业。
当前公司照明控制系统主要包括主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、尾灯 控制器等产品，单车价值量达 700-1400 元；电机控制系统主要包括电子燃油泵控制器（FPC）、 空调鼓风机控制器(ABC)、辅助电动泵、商用车国六后处理等产品，单车价值量达 820-830 元；车载电器与电子主要包括电磁阀控制器、执行器、冷却系统控制器、车载 USB、点烟器、 主动进气格栅控制系统（AGS）、电子水阀、水泵等产品，单车价值量达 600-1000 元；能源 管理系统主要包括 DC/AC 逆变器、DC/DC 转化模块、DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气 悬架控制器）、底盘域控制器、车身域控制器等产品，单车价值量达 4000-4300 元。
全球化汽车智能与节能部件系统方案提供商。2003 年 9 月公司前身鸥宝电子在上海成 立，由华科工业(80%)与华龙信息（20%）共同持股，其中华龙信息系国有企业；2004 年 11 月，鸥宝电子将 20%股权转让给自然人柯炳华，12 月鸥宝电子首次增资，增加新股东自然 人柯炳金及柯桂华，自此，柯氏家族进入并持股 84%成为公司实际控制人。2007 年 11 月鸥 宝电子第二次股权转让与定增，并改名为“科博达技术有限公司”，2016 年公司第三次股权 转让及定增;2019 年 10 月在上海证券交易所主板上市，业务进一步高速发展，并于 2020 年 7 月荣登中国汽车零部件百强榜，同时也是国家重点扶持的电子高新技术企业。
经营管理层稳定，家族成员产业出身，并积极引入各方面人才。家族成员中，董事长/ 总裁柯桂华、副董事长/副总裁柯炳华、副总裁柯建豪均为产业出身，行业经验丰富，并积极 引入生产、营销、运营、管理等各方面人才，高管普遍学历较高，且深耕相关岗位多年，经 验累积丰富，持续为公司注入活力；总体来看，公司拥有较为成熟的人才体系。 股权激励人才，核心团队与公司利益同步。2022 年 7 月公司完成股权激励，向 424 名 高级管理人员、中层管理人员、技术骨干人员和业务骨干人员授予了 399.8 万股限制性股 票，最大程度实现个人与公司同步发展，进一步提升了人员稳定性，有利于公司长期发展。
经营能力保持稳健，年化增速 35%以上。2007-2021 年间，公司营业收入由 0.54 亿元 增长至 28.07 亿元，年平均复合增速达到 36%；归母净利润由 800 万元增长至 3.89 亿元， 年平均复合增速达 35%；收入结构上，公司照明控制系统业务始终保持 50%左右份额，车 载电器与电子业务近年来逐渐放量。
产品溢价能力较强，毛利率维持 31%以上。2007 年至今，公司毛利率维持 31%以上， 大多数年份毛利率达 35%以上，产品溢价能力较强。其中 2016 年以来公司照明控制系统毛 利率呈现下滑趋势，主因全球汽车电子零部件供应商不断拓展市场导致竞争激烈，但公司通 过照明控制系统产品升级，LED 三代主光源控制器产品逐渐取代二代产品成为收入主要来 源，毛利率也在 2018 年企稳回升。
持续研发投入，拥有国际先进水平汽车电子研产实力。公司研发费用投入持续保持高 位，研发费用率逐年上升，2020 年开始在研项目增加，研发费用率 2021 年达高 10.8%。目 前已具有自主开发符合 AUTOSAR 4.3 标准架构的汽车电子产品并可与整车厂商车型开发平 台直接对接的研发技术，所生产的产品通过了代表行业领先研发水平的 ASPICE L2 审核， 并达到了行业严苛的安全标准 ASIL B。
大众一直是公司最重要的终端客户，深度合作 19 余年。2003 年公司首款汽车电子产品 D1 镇流器获上汽大众定点以来，至今已成功融入大众集团的全球配套体系，为大众集团、 一汽大众和上汽大众提供的产品包括 HID 主光源控制器、LED 主光源控制器、辅助光源控 制器、氛围灯控制器、空调鼓风机控制器、燃油泵控制器、DC/AC 逆变器等多种产品，涉 及大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达等多个品牌的主力销售车型。至今深度合作 19 余年， 大众也一直是公司收入最重要的客户来源，预计公司在大众集团单车价值量达 1800-3000 元， 2022 年上半年来自大众集团的收入仍然占到公司收入的 72%。
以大众为基石，顺应行业趋势拓展优质新客户。大众集团作为中高端整车企业，与公司 合作历程中既强化了公司的产品、技术、服务能力并形成壁垒，也成为公司拓展新客户的品 牌“背书”。2019 年以来受疫情、芯片紧张、俄乌冲突、电动车渗透率快速上升等因素影响， 大众集团销量出现小幅下滑，一定程度上影响了公司的收入增速，但公司一直以来坚持全球 化布局战略、积极拓展国内外优质客户资源。 截至目前公司已覆盖到宝马、戴姆勒、福特、雷诺、PSA、丰田、日产、铃木、捷豹路 虎等全球业务平台，以及比亚迪、吉利、长城、红旗、蔚来、小鹏、潍柴、康明斯等国内外 客户。我们预计未来大众占公司收入比重会出现下降，新客户会给公司带来新的增长，甚至 逐渐步入前五大客户行列。
“新四化”发展之下，汽车电子逐渐成为各大整车厂商差异化竞争的焦点。随着汽车电 动化、智能化、网联化和自动驾驶持续升级，以及消费者对安全性和节能环保要求的不断提 高，汽车电子产业增速加快，功能及应用领域日益多元化，带动整车电子化程度不断提升， 汽车电子也逐渐成为各大整车厂商差异化竞争的焦点。以发展阶段来看，以传统仪器仪表、 被动安全装置及悬架控制系统等为代表的汽车电子产品发展较早，已经处于成熟期，具有较 为稳定的市场规模和增长速度；以车载信息娱乐系统、智能驾驶辅助系统、电池电源管理系 统等为代表的汽车电子产品则处于快速成长期，具有较广阔的发展前景。
国产替代空间巨大。行业格局来看，汽车电子巨头主要市场集中于欧洲、北美、日本等 地区，并形成多个全球化专业性的集团公司，包括海拉、大陆、电装和德尔福等，其产品结 构丰富、种类广泛，业务范围遍及全球，当前进入到汽车电子领域的国内参与者相对较少， 国产替代空间巨大。
国内稀缺的汽车电子供应商。公司是国内少有的汽车电子供应商，至今深耕汽车电子行 业 19 余年，起家于照明控制系统，基于技术同源性，围绕“执行器”产品，逐渐拓展至电 机控制系统、能源控制系统、车载电器电子业务，依托优质的产品性能和规模效应带来的性 价比，在国际巨头中找到一席之地，成为国内少有的优质企业电子供应商。
LED 车灯为当前主流发展方向。按照功能不同，车灯可分为外照明灯、内照明灯和信 号灯三大类，其中外照明灯主要为前大灯（即远光灯和近光灯），内照明灯包括仪表灯、氛 围灯等，信号灯包括日间行车灯、转向灯、刹车灯等。车灯百余年的发展历程中经历了若干 代技术变革，LED 灯于 20 世纪末在我国出现，比氙气灯照明效果更好、能耗更低、体积更 小、使用寿命更长，随着 LED 成本不断降低，LED 车灯也逐渐从高端车向中低端车广泛普 及，据华经产业研究院统计，2013 年全球 LED 车灯渗透率仅 3%，2019 年已达到 23%，2020 年全球乘用车 LED 大灯渗透率超 50%，2021 年我国排名前 30 的轿车中，前大灯更是主要以 LED 和卤素+LED 组成。
控制器为车灯产业链利润率较高环节。LED 车灯由芯片/电子元器件、塑料件、光学模 组、控制器/车灯电子组成，其中车灯控制器是整个车灯总成的“中枢神经”，占总成本的 13% 左右，主要根据各类传感器传送的信号，通过控制逻辑和算法，实现对照明亮度、高度、角 度的调节，是车灯总成中技术壁垒较高的零部件，保障了车灯照明系统的安全性和舒适性。 目前来看，大部分车灯总成供应商会外购控制器，主要包括博世、大陆、电装、德尔福 等，公司是国内车灯控制器领域少有的参与者，占到大众全球体系灯控产品 1/3 以上的份额。 灯控厂商由 Tire 2 转为 Tire 1 是当前的主流趋势，主机厂出于降本、产品日益复杂等原因希 望直接对接灯控厂商，以公司为例，通常是主机厂对公司进行单独定点后，由公司直接提供 产品给海拉、小糸、法雷奥等车灯总成商，再由车灯总成商为主机厂供应。
灯控单车价值量达 800-1400 元。根据车灯位置不同，车灯控制器又分为主光源控制器（前大灯）、辅助光源控制器、氛围灯控制器和尾灯控制器，分别应用于前大灯、日间行车 灯、车内氛围灯及尾灯的控制和调节，单车价值量达 800-1400 元。根据我们的测算，国内 2021/2025 年 LED 车灯控制器市场规模达 73/120 亿元，年复合增速达 13.0%；全球 2021/2025 年 LED 车灯控制器市场规模达 235/373 亿元，年复合增速达 12.2%。
照明控制系统龙头，完成灯控系列覆盖，传统产品持续升级，新产品带来新增量。公司 起家于车灯镇流器产品，后逐渐拓展至疝气前大灯控制器、LED 辅助光源控制器、LED 主 光源控制器、车内氛围灯控制器、LED 尾灯控制器、触摸阅读灯控制器及可实现更多功能 的 Smart Light 氛围灯控制器产品，其中主光源及辅助光源控制器跟随车灯本身从卤素灯、 疝气灯升级到 LED 灯的升级而升级，带来单车价值量的持续提升；并在此基础上，利用技 术同源性及与客户的合作经验，拓展尾灯、氛围灯、智能灯、Smart Light 等新产品，为公司 照明系统业务带来新增量。
传统业务保持稳健增长，新产品收入逐渐放量。2019 年之前公司照明控制系统业务保 持持续增长，2020 年及 2021 年受全球疫情及缺芯影响，占公司收入比重 60%以上的客户大 众集团销量下滑，导致公司照明控制系统业务出现下降，但 2022 年上半年随着公司新客户 及新产品的放量，照明系统业务再次回归增长通道，我们预计公司主/辅光源控制器业务随 大众集团销量的恢复和其他客户的陆续定点，未来会保持两位数的稳健增长。2018 年起公 司氛围灯控制器业务开始贡献收入，并在 2019/2020/2021 年达到 500%/117%/32%的收入增 速，2021 年起尾灯控制器业务开始贡献收入，今年 2 季度收入环比增速高达 210%，我们预 计公司尾灯及氛围灯业务随着在手订单 2023 年量产以及新客户陆续定点，未来会继续保持 高速增长。
USB+国六+AGS 逐渐放量。随着电子技术广泛应用于汽车，电机在汽车上的应用越来越 普遍，平均每辆车电机使用量在 30-40 个，部分高端车型电机使用量可达 80 个。公司电机 控制系统产品分为中小型控制系统和机电一体化，前者产品未集成机械部分器件，后者产品 集成机械部分器件。其中，中小型电机控制系统包括燃油泵控制系统（FPC）和空调鼓风机 控制系统（ABC）等产品；机电一体化产品为公司近年来该业务板块发展重心，包括了辅助 电动泵、主动进气格棚控制系统（AGS）、电子水阀执行器等智能执行器，以及电子节气门、 HC 喷射系统、尿素品质传感器、排气智能控制系统等国六后处理产品。
主动进气格栅控制系统（AGS）为公司电机控制系统核心产品，未来增量可期。AGS 是 热管理系统的核心组件，可以根据车速、机舱温度等参数改变进气格栅的开闭角度，控制发 动机舱的进气量以及整车风阻，主要目的是节能减排，可以使用在传统燃油车和新能源车上。 对于燃油车来讲，低温时采用 AGS 可以减少暖机时间达到降低油耗的目的；高速时采 用 AGS 可以减少整车风阻，提高动力性；甚至在空调处于冷却功能状态时，依然可以控制 AGS 处于适当的开度以减少风阻。对于新能源车来讲，根据公司公告，使用 AGS 的纯电动 车能够提升续航 3%，市场上包括蔚来 EC6、小鹏 P7、上汽 ER6 在内的很多长续航纯电动 车都配备了 AGS。
乘用车 AGS 价值量在 300-400 元，商用车在 700-800 元，随着节能减排政策加大，国 六排放标准正式实施，部分燃油车、新能源车已安装 AGS，预计未来 AGS 将成为标配产品， 市场空间广阔。根据公司招股书及公告，2019 年国内 AGS 市场规模 22.28 亿元，预计 2026 年达到 100 亿元；全球 AGS 市场规模预计 2025 年达到 300 亿元。公司 AGS 业务 2019 年 4 月首次定点福特全球平台，2020 年前 3 季度收入 400 万元，2021 年收入 1800 万元，2022 年上半年收入 2000 万元，目前定点客户包括福特全球、东风岚图、蔚来、大众、沃尔沃、 长安、一汽解放，我们预计下半年开始定点项目会继续快速放量。
商用车后处理产品受益于国六政策的实施。2021 年 7 月起，重卡柴油新车开始切换为 国六排放标准，预计 2023 年 7 月 1 日完成所有重型卡车的国六切换。相较于国五，国六对 尾气的氮氧化物（NOx）、颗粒物（PM）的排放限值做了严格的规定，也带来后处理相关产 品需求和单车价值量的大幅提升。公司于后处理领域布局了电子节气门、尿素喷嘴、HC 喷 射系统、智能温控阀等产品，合计单车价值量在 500-1000 元，随着国六政策的落地实施， 也在 2021 年陆续迎来相关产品量产。
消费升级，车载 USB 逐步成为刚需。随着手机等消费电子设备的普及，以及电子设备 与汽车间音乐、地图等功能共享需求的日益增加，车载 USB 成为刚需，装配量迅速增长， 很多车型单车装配多个 USB，包括充电 USB 模块和 USB HUB 数据通信模块，目前支持大功率充电的 USB PD 产品也开始投入研发。一般来讲，不含通信的 USB 模块价值量在 60 元，含通信模块的 USB 价值量在百元以上。根据普华有策数据，当前全球 USB 市场规模达 465 亿元，我们预计随着汽车智能化、网联化的发展，车载 USB 尤其是高价值量的含通信 模块车载 USB 依然有很大的市场空间。
汽车智能化进程中，电子电器架构变化势在必行。2015 年之后，随着汽车“新四化” 概念的兴起，整车厂对汽车的开发重心逐渐从原来的动力系统转向智能系统，从传统的引擎 控制、被动安全、车灯控制，到逐渐成熟的胎压监测、无钥匙启动、辅助驾驶、氛围灯控制 等，每一块新增需求都是一个 ECU（电子控制单元），当前已达几十甚至上百个。而随着车 载网关、T-box、自动驾驶系统等需求的增加，ECU 数量还要继续增加，但在传统的分布式 布局中，车厂继续增加或更改新功能比较困难，对线束的需求和复杂度也大大提高，带来成 本上升，因此电子电气架构的变化势在必行。
电子电气架构集成化发展，域控制器应运而生。电子电气架构发展的大趋势主要体现为 “集成化”，不同主机厂根据自身的设计理念将整车功能划分成不同的域，目前的主流是将 相关或相近功能的 ECU 整合到一起，形成五个域：自动驾驶域、动力域、底盘域、座舱域 和车身域，并由域控制器对五个域进行协调和控制，域控制器之上设置中央网关，负责整个 域控制器的协调与通信。特斯拉的电子电气架构与大多整车厂不同，不是按照功能做划分， 而是以区域划分，这种方式可以进一步增强 E/E 架构的融合，也可以减少线束需求降低成 本。我们认为展望 5-10 年内，整车 E/E 架构会继续向融合化发展。
线 级别驾驶的必选条件。2003 年之前汽车底盘主要是机械液压，在 EPS、 电动泵、电子节气门等电子组件迅猛发展下，目前市面上乘用车底盘基本上都发展为了电动 底盘。在电动底盘的基础上发展起来的是线控底盘，线控底盘是指以总线指令的方式进行执 行机构的控制，也是≥L3 级别自动驾驶的必选条件。
底盘域控是实现线控底盘运算集成化的必要构件。线控底盘包括线控转向、线控制动、 线控换挡、线控油门、线控悬挂五大系统，每个子系统都会配备一个 ECU+结构件，一般从 属于不同的供应商或 OEM 的不同开发部门，同时每个子系统都拥有独立的汽车动力控制系 统和车辆动态控制模型，导致主机厂在底盘开发商存在重复研发、开发成本高、软硬件耦合 关系强、各子系统存在相抵的负作用等种种问题，使得车辆控制无法达到最优的状态。因此 迫切需要底盘域控制器产品的出现，底盘域控能够实现底盘传感系统整合与信号融合，优化 整车功能安全等级与驾乘体验，是实现线控底盘运算集成化的必要构件。
域控作为汽车的“小脑”，确保各模块的稳定运行。如果把摄像头、雷达等传感器理解 为汽车的“眼睛”，中央网关理解为汽车的“大脑”，那么各个域控制器就是汽车的“小脑”， 从电池电机处获得“养分”，并接受来自“眼睛”的信息及“大脑”的指令，经运算后对下 层系统进行动力控制。以底盘域控制器为例，起作用就是吸收传感器的信息，进行处理，对 悬挂、转向、驱动、刹车、换挡等系统下达指令，确保各模块完成相应功能。
整车企业纷纷布局线控底盘。整车企业在对智能驾驶进行规划的同时也布局了线控底 盘技术，比如特斯拉在 Model 系列开发之初就布局了线控转向和制动，国内企业也快速跟 上，2020 年包括北汽、长城、未来、吉利、比亚迪、理想等在内的国产车企基本都在线控底 盘技术上进行了布局。
线控底盘五大系统中，线控油门和线控换挡技术已经发展的非常成熟，基本是所有车型 的标配；线控空气悬架与自动驾驶相关性较低，主要在于提成驾乘体验，当前技术端已经比 较成熟，只是受限于成本主要应用于高端车型，随着国产化率的提高带来降本，预计渗透率 有望逐渐提升。 线控转向在 EPS（电动助力转向系统）技术上发展，技术基本掌握在海外零部件巨头中 且没有完全成熟，我们预计短期内“EPS+冗余”将作为线控转向的替代品，满足 L3 及以下 自动驾驶的需要，随着 L3+自动驾驶渗透率的的提升，有望逐渐在高端车型上批量应用；线 控制动主要分为 EHB 及 EMB 两条路线，其中 EHB 国外厂商技术发展已经比较成熟，但严 格意义来讲还不适应于 L4 自动驾驶，国内此项技术在努力追赶；EMB 还处在研究阶段，目 前看较难有突破。
百亿市场，蓄势待发。底盘域控制器主要是集成底盘线控五大系统的算法并下达指令， 受制于线控转向与线控制动本身尚未成熟，因此底盘域控制器当前集成功能以线控油门、线 控换挡、线控悬架为主，也处在发展较早期阶段。根据公司投资者关系公告，公司当前开发 的底盘域控产品可继承空气弹簧、悬架阻尼器、电子稳定杆等功能，单车价值量在 1000 元左右。 我们预计未来随着集成功能增加，2025 年底盘域控价值量有望达到 1500 元；假设 2023/2024/2025 年底盘域控制器在乘用车的渗透率分别达到 2%/5%/10%，测算得到国内 2023/2024/2025 年底盘域控规模在 5/15/37 亿元，全球 2023/2024/2025 年底盘域控规模在 16/49/114 亿元。
域控业务斩获定点，量产在即。公司底盘产品主要包括 DCC（自适应悬架控制器）、ASC （空气悬架控制器）及底盘域控制器，三个产品技术壁垒由易到难分别为 DCC（自适应悬架控制器）、ASC （空气悬架控制器）及底盘域控制器，三个产品技术壁垒由易到难分别为 DCC-ASC底盘 域控制器，单车价值量由低到高分别为 DCC（300-400 元）-ASC（500 元左右）-底盘域控 制器（1000 元以上），公司目前底盘产品客户主要有吉利、理想、小鹏和比亚迪。比亚迪为公司第一个底盘域控制器客户，当前与比亚迪的分工为：比亚迪负责决策层的 算法，其他软硬件由公司来做，包括底层技术性软件、底盘域信号搜集、通信功能、执行软 件等；是否推广到全系车型主要看主机厂的决策，该产品预计 2023 年量产。公司也在积极 开发新的国际客户，底盘域控制器业务预计 2023 年开始会迎来快速增长。
车身电子到 BCM 车身控制再到车身域控制器，集成度逐步提升。整车发展过程中车身 控制器越来越多，为了降低成本和减轻车身重量，集成化是大势所趋，BCM 车身控制系统 应运而生，将传统分散的汽车电子模块集成到一起，通过 CAN/LIN 与各个小节点进行通讯， 可以实现内/外部车灯、雨刮、车窗、车门、电子转向锁等功能。但随着汽车“新四化”的发 展，车身控制器数量大幅增加，BCM 的线束设计、软件控制逻辑过于复杂会显著增加成本， 集成度继续提升是大势所趋，车身域控制器诞生，在 BCM 基础上集成空调风门控制、胎压 监测、PEPS 等功能，以达到减重、降本、简化路线复杂度的目的。
集成化是功能的集成，也是单车价值量的倍增。目前常规的 BCM 车身控制模块单车价 值量约 150~300 元，车身域控制器相较 BCM 模块集成了更多新功能，单车价值量也相应增 加，达到 300-400 元甚至更高。根据高工智能汽车研究院数据统计，2021 年中国市场乘用车 新车前装搭载车身域控（车身控制+网关等集成）上险量超过 50 万辆，前装渗透率仅为 2.45%， 替代升级刚刚起步，未来随着车身控制器渗透率的提升，市场空间有望进一步打开。公司的域控制器产品顺利延伸到车身领域，并已获得国内某新势力头部车企相关项目 车身域控制器的定点，单车价值量 2000 元左右，预计 2023 年下半年能够量产。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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